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金牛股(金牛股份)

发布时间:2022-05-18 13:57:11股票配资58 次
金牛股(金牛股份)为老王送行,我累得不想吃东西了。这是今天接待的第6个上市公司老板,也是7月份接待的第23个上市公司老板,平均一天1.53人。世界真的变了。以前每个秘书长都是预...
金牛股(金牛股份)

为老王送行,我累得不想吃东西了。这是今天接待的第6个上市公司老板,也是7月份接待的第23个上市公司老板,平均一天1.53人。

世界真的变了。以前每个秘书长都是预约,预约。现在主席上门,有时连一杯热茶都不上:后面还有几个主席等着接见。

2017年下半年以来,a股加速探底,导致前两年质押高股权、增加担保额度、发行可转让债券、担保员工持股的a股公司老板出现大规模兑付危机。到了2018年5月,市场笑称10多个省区的行政首长约谈了辖区内a股公司的老总。第一句话就直奔主题:还没到跑步的地步?

累了一天,早早就睡了,半夜醒来。这半年多的时间里,我对这些惨不忍睹的a股大佬有似曾相识的感觉。原来是来自股权分置改革的辉煌记忆——12年,一个周期,现在a股市场又变了!

洗把脸,点根烟,回顾过去,看看现在。我可以清楚地看到,a股的估值逻辑已经永久改变。在可预见的未来,上证综指将重回5000点,但至少有1000只股票再也看不到高点。这是当前a股的大趋势。误判了这个大趋势,很多a股大佬都会错失最后的自救机会。

第一,不要骗自己,你值那么多钱。

和老王喝酒喝到凌晨。有一天,他遇到了七个金主和筹款人,但没有一个人来帮忙。王是a股公司AD的老总。2016年AD股价涨到60元时,他质押了1亿股。现在股价跌到了15元。在股价下跌的过程中,老王质押了剩余的1亿股用于补仓和偿还利息,累计负债42亿元。2018年5月以来,老王已经无法继续补仓,股票已经部分平仓。现在剩余市值不到30亿元。

20年前,老王开始卖办公耗材,创办了AD。上市七年来,AD的营收从10亿元稳步增长到现在的35亿元,近三年利润保持在3亿元左右。其规模在中国小微企业办公自动化行业排名前五,员工超过3000人。2013年,AD还被评为a股“100家小而美的隐形冠军”之一,市值高达260亿元。

老王觉得很委屈。即使在贸易战的影响下,公司的基本面也没有恶化。相反,由于管理得当,内需强劲,其业绩持续小幅增长。老王用股票质押贷款参股了几家做智能语音的公司,为AD未来的业务推广做了技术储备。偏偏股价莫名其妙的跌成这个鸟形状!

老王相信,只要坚持既定的步伐,好好经营,总有一天股价会涨回60元!现在他迫切需要找到资金来度过难关。他还认为,困难时期很快就会过去。

然而,市场真的会像老王预期的那样出现倒挂吗?

1.让数据说话

我们总喜欢听“金坑”和“钻石底”的故事。无良大V总是在推动2013年a股市盈率和市净率接近底部估值。言下之意是,现在抄底,等市场重现50倍市盈率的时候,你就在福布斯榜单了。众所周知,a股市场已经完全分化。

让数据说话吧:

分析2016年1月至2018年7月a股公司业绩,我们发现a股公司估值走势明显分为四个板块。深入分析四大板块主要a股公司的财务和业务特征,总体符合波士顿矩阵对企业生命周期的分类。

明星股份。行业龙头,业务发展潜力大,扩张速度快,掌握行业核心技术。从业务发展来看,可以认为明星股处于业务爆发期,业绩和估值呈现非线性增长特征。

金牛股份。曾经的明星股,行业地位突出,财务状况良好,业绩增速比较平缓,行业市场大。

问号。细分市场有一定规模,甚至可能是细分行业的龙头。但受限于行业整体规模等刚性约束,企业的传统业务相对稳定,但持续增长潜力和业务规模相对较小。

瘦狗股。就是基本的可变现净资产值+“壳值”,业务没有市场地位可言。实际控制人常年忙于保壳或炒作的资本运作。

2016年初以来,市场整体并没有想象中那么“惨烈”,只有创业板下跌了20%左右。但如果从公司的分类来分析,就很容易发现隐藏在平稳指数表面下的波澜。

图1:2016年以来a股市场估值分化

从2016年至今的a股市场估值分化图可以看出,在此期间,明星股的加权平均市盈率维持在65倍左右,金牛股从38倍下降到30倍,问号股从59.27倍下降到26.51倍,估值缩水超过55%!

不难看出,问号股受伤最重。当这类公司的实控人不断缩水股票市值,业务难以有所突破时,自然容易想到“卖壳”的策略。毕竟a股市场控制权转让还是有溢价的!不过先别急,我们来看看主要体现“壳”价值的瘦狗股,近两年的情况。

从下图可以看出,薄狗股票的平均市值在过去两年从37.26亿元下降到16.59亿元,降幅超过50%。而且在“类注册制”的发行环境下,“壳”公司实际控制人的议价能力大大降低,曾经高出数倍的收购溢价已经难以重现。

图2:2016年以来“瘦狗股”平均市值

我们从市净率的角度来看市场上各类上市公司的估值变化。市净率本质上反映了市场对企业净资产盈利能力的估值溢价。对于单位净资产盈利能力较高的企业,市场自然愿意给出较高的溢价水平。

2016年以来,明星股的市净率从3.69上升到4.12,金牛股从2.37下降到2.31,问号股从3.31下降到1.87。至于瘦狗股,其市盈率和市净率已经不具有估值意义,在此不再说明。

2.让历史告诉未来。

你可能会说以上分析的时间跨度太短。上证指数涨到5000点的时候,鸡犬升天还是会有的。那么我们来看时间跨度较长的数据:

按照上述同样的标准,我们对美股近20年和香港2000年以来的明星股、金牛股、问号股进行了分类统计(由于瘦狗股估值特殊,此处不做估值比较,各类股票的分类标准参照上述相关内容)。总的趋势如下图所示。

图3:1998年以来美股市场估值分化。

图4:2000年以来香港股市的估值分化

不难看出,国际市场三类股的估值分化出现的时间早于a股,而回过头来看,国际市场三类股的估值分化并没有大的重复。

先看美股。

2000年后,由于IT、生物技术等新兴产业泡沫破裂和“911”事件,美国股市暴跌,股价持续低迷,估值持续下降;2008年的金融危机让股价再次陷入深渊。

2010年后,随着利润的恢复,股价逐渐回升,估值在12倍底部开始新一轮上涨。目前处于中高端水平,标准普尔500指数最新平均市盈率为24.4倍。从上图可以看出,在90年代后期,这三类股票的估值相差不大,集中在20倍左右,尤其是问号股和金牛股的估值,基本非常接近。

从2000年开始,各类股票的估值水平开始分化。经过近十年的牛市,三类股票的估值差异逐渐拉大。

再看港股。

2002年,港交所宣布计划推出退市机制,导致香港大量股票暴跌。虽然2007年问号股整体估值随着大盘指数的上涨而上涨,但基本上是这类股票的最后一次狂欢。2010年以来,在恒生指数整体上行的背景下,这类股票的估值不断下降,逐渐分化为金牛股和明星股的趋势越来越明显。

3.供给侧改革与a股新常态

这些数字传递出的信息令人震惊:700家a股公司已经成为事实上的仙股,1300家正在走向仙股。

其实这就是供给侧改革在a股市场的投影!

如果把a股公司比作价值创造的供应者,那么供给侧改革就是减少低效公司的生存时间。低效公司不同于周期性公司,比如养殖业上市公司,猪价周期性波动明显。但当市场回暖时,龙头公司的估值反弹力度远强于同行业低效公司,行业回暖并不能有效改善低效公司的整体经营状况。

据传,某省政府已将辖区内准备救助的上市公司列出。和行业大佬聊天的时候,大佬的段子纯粹是废话。供给侧改革就是要清除这些低效产能,所以怎么可能复兴。

压缩问号公司空的存在,清退瘦狗公司,把财力和产业资源堆积到金牛公司和明星公司,这才是a股市场供给侧改革的大逻辑!可惜老王的广告公司正陷入问号区间。

a股市场是一个复杂的生态系统。监管机构、券商投行、产业基金、公私募二级基金、股权质押、可债券和配资圈、各种金融和公关等。,已经形成了无数利益和权力错综复杂的财富圈子,但所有圈子的最终利益全部来自于股价的最终上涨!

2006年股权分置改革后,a股圈主流的造富逻辑是利用一二级市场的资产估值溢价推动股价上涨。创业板开板后,大量创业板公司因为高增长承诺压力和IPO中的超募优势,不得不依靠频繁收购来兑现业绩承诺,促成了a股市场近10年的资产重组浪潮。

2016年后,情况发生了巨大变化。新一届证监部门忠实坚持最高层的供给侧改革战略,坚决甄别出部分问号公司和大部分瘦狗公司,让a股市场在更高层次上实现供需平衡。

二、自救计划:360亿市值的神话

在一个宁静的下午,我请老王喝茶。

老王:说吧,有什么事吗?

我:说说我哥这两天的开导吧。

老王:别瞎说。要么给我找钱,要么给我找牛逼的资产,要么带我去认识高层。

我:没有。我只想告诉你,别浪费时间了,你什么都找不到的。

老王起身走了。我赶紧制止了他。

我:先别生气。在你离开之前听我说。

左边前面坐着一个美女,老王正盯着别人的白腿发呆。我马上给他换了一支烟。

我:求助不如自己求助。你还有最后一次自救的机会。就看你当年还有没有创业的勇气和决心了。

老王挪了挪屁股,换了个更好的角度看大白腿。幸运的是,他可能真的没有大白腿就走了。

我:我哥想了一晚上,给你做了一个市值翻三倍的方案。事成之后,他会把超额收入的30%给我。

老王的目光终于离开了大白腿,讥讽地看着我。

我:三句话:第一,你找不到拉股价的钱,因为拉升股价后出资人看不到分配的希望,AD的公允市值大概80亿左右,你最清楚;2,80亿市值,70亿来自3亿利润乘以25倍左右市盈率,然后给你10亿的流动性溢价。我可以帮你达到80倍市盈率;第三,合理合法合规,经得起市场的目光。

老:跟我说说。

1.装不出来就装吧。

买股票就是买未来,市净率评价历史,市盈率评价未来。要想获得高市盈率,必须让市场看到公司未来有非线性增长的机会。现在的市场越来越聪明,没有鹰是见不到兔子的。所以像XX集团XX文化XX娱乐这种简单粗暴的游戏,忽悠式重组,通过难以查证的关联交易转移利润,已经被市场所抛弃。

有一次和一个监管机构的朋友聊天,聊到了上述公司。朋友说:不是不知道他们造假,而是查他们造假的成本太高了。我就换个手段,天天问。过了两个月,投资人就知道怎么回事了,让他的股价一落千丈。如果他敢拉起来,我就继续打听。我说,师父还在庙里。

好在AD还是有基础做的。AD多年来积累了约20万家小微企业客户,主要集中在商贸、物流、服务类企业。在全国发展了300多家代理商。一般客户一年收费2万。从单一的办公硬件和局域网环境,到产品的搭建和维护,扩展到集供应、营销、仓储、财务、物流、人事管理于一体的办公平台。虽然与金蝶、用友这样的行业龙头相比,AD产品在功能和复杂程度上都有很大差距,但是对于中小企业,尤其是商业服务方面的小商户来说非常实用,价格也便宜很多。所以市场很稳定,用户口碑也一直不错。

但是,老王很清楚,AD永远没有机会成为用友和金蝶。况且他再怎么努力,也很难快速推高销量和业绩。因为没有核心技术,很难保住现有的位置。

首先要突破的是打开市盈率空!像AD这样既没有核心技术也没有市场份额的硬件企业,市盈率在20倍左右。内容公司比较好,40倍的市盈率应该是看得见的,比如李;大数据公司最好,80倍的市盈率也挡不住,比如小米,用友,滴滴,拼多多,等等。更重要的是,这些企业的业务增长斜率惊人,估值增速更是惊人。

2.你认为10万商家使用的云平台有什么价值?

老王听了,一脸激动,虔诚地问:“你跟我有什么关系?”

AD的业务如何依赖内容服务和大数据服务?我看过老王的账,20万客户的行业分布比较分散,但是临沂有5万多家商户,这些商户买的东西五花八门。

还记得临沂B银行的老孙吗?我和我的老孙一起花钱买东西。老孙在B银行也主要是贷款给当地的小企业,也担心拉存款,当地金融机构之间的竞争也变得激烈起来。

去年为了帮老孙,我约了老王和老孙。他们对客户是对的,其中有2万个是重合的:既是老王的产品客户,也是老孙的贷款客户。但当时没想透怎么帮老孙,对老王好。在生意上,没有纯帮助的机会,然后就被抛在后面了。

这半年来和很多圈内大佬聊天,普遍说以前市值管理常用的三招——财务公关、资本驱动、并购——不如以前有效,有时甚至得不偿失,所以想知道现在市值管理怎么玩?想去,大致勾勒出一个闭环的“市值管理三角”:

图5:市值管理三角形

这两天想着老王,突然想起了老孙和“市值管理三角”。三者一叠加,上下贯通:AD公司现有的业务基础使其有可能转型为中小业务的大数据应用和解决方案提供商,而早期AD业务积累的中小业务是大数据业务发展所必需的生态企业,B银行可以为大数据业务发展提供资金支持和变现场景。于是只用了几分钟就画出了AD的业务拓展和市值管理方案草图:

图6:6:广告公司市值管理方案

具体步骤如下:

(1)AD公司新成立商业大数据公司AE,向商户提供“聚合支付+商业云平台”的技术服务;

(2)设立贸易产业基金AF,由AD出资为次级,B银行出资为优先级,并指定一家管理公司(GP)。AF主要从事目前对临沂商人的贷款业务;

(3)本质上,3)AD的劣后出资保证了B银行的优先出资,B银行的资金安全得到了担保和GP的双重保障,使得基金AF可以要求B银行适当降低优先出资的收益率,保证AF对商户的贷款利率可以低于商户向B银行申请贷款的利率;

(4)合作初期,B银行拿出临沂商户白名单(信用优良)客户,与AD公司临沂商业客户交叉;

(5)获得贷款的客户,按照节省下来的贷款利息的约定比例,向大数据公司AE支付平台服务费。同时,AE公司依托自身聚合支付系统和业务云平台采集的商户数据,对贷款商户进行实时动态监控,进一步降低AF放款后的管理成本和坏账风险;

(6)两年内,AE公司将在临沂扩展到10万商户,为临沂的B银行提供10万白名单客户,使AE公司通过风险筛选的数据服务向B银行收取数据服务费。

在拼多多上市,市值300亿美元。拼多多有什么?它的价值就在于那句广告:“3亿人在用APP。”我们要做什么?“十万商家使用的云平台”。你认为这值多少钱?

3.从60亿到360亿,神话是这样造出来的

听了这话,老王紧皱的眉头放松了。毕竟是工科生,老王拿着纸笔埋头算账。半个小时后,老王抬起头来,色迷迷地看着我:兄弟,我给你分一份。

老王的账单如下:

(1)2018年下半年,2万商户在平均每户半年贷款50万的基础上节省1万元利息(下半年实际更多);

(2)商家为AE公司贡献2亿元平台服务费收入,实际税后利润应在1.5亿元左右。剔除一些必要的宣传、广告和业务合作费用,报表净利润至少应为1.2亿元;

(3)平台服务费额外1.2亿元的公司,至少可以是基准a股市场市盈率的50倍,额外市值60亿元,总市值应该达到120亿元左右,股价翻倍;

(4)看AD对合并公司报表的影响,资产负债表仅增加5亿元长期投资(对基金AF的劣后出资),同时将3000万元货币资金折算为AE公司经营的各项资产和成本,这5.3亿元可从AD公司自有资金中支出;

(5)未来两年,AE的客户将增至10万,理论上其营收将增至10亿元。随着AE公司收集、清洗、分析并最终形成用户画像,再做大数据运营和营销,成本会略有上升,税后利润率下降到60%的合理水平。那么,AE公司的年化净利润将达到6亿元左右。AE公司业务量达到这个规模后,AE公司将具备直接向商业银行提供大数据风控服务和贷款白名单的能力,这意味着AE公司业务量的扩大不再需要AD公司增加资金投入。

60亿到360亿,6倍!老王眯着眼睛说,兄弟,我们一起干吧。你可以在股票里分享额外的钱。

我:大哥,给我一个茶钱就行了,然后你可以用那30%请个师傅。大数据业务超出了你的控制范围。AE公司的业务一定是真实的。其实前期我们采取了一招,就是利用B银行的白名单,把业务初期的放贷风险降低到几乎为零。未来,AE公司必须能够积累大数据风控能力,为金融机构提供白名单,让AD公司真正转型升级为大数据公司,经得起市场的推敲。所以AE公司还有很长的路要走,要把股票的大部分超额收益留给真正的大数据业务人才。

第三,救老板其实就是救我们自己。

送走了开心的老王,我静下心来,整理了一下思绪。

2016年以来,定增、重组、减持等各种监管政策频出。核心思想是减少非市场行为的套利空,不管这种套利行为是基于资金优势还是信息优势。

与此同时,在资金层面,国内证券市场机构的参与比例逐渐提高,“北向”资金也在沪港通、深港通的影响下处于加速流入状态。此外,随着资管新规的出台,a股市场处于加速去杠杆状态。

以上因素使得当前a股市场的资金结构和资金偏好与过去有很大不同,这也是近两年a股整体指数没有大幅下跌,但问号股却崩盘的深层次原因。

老王被归结为问号公司,很不幸。但平心而论,老王是一个值得敬佩的群体:他们真的是以“实业报国”为理想的一代杰出企业家——上市的财富并没有让他们变得奢侈,他们的大部分生活几乎没有改变。唯一的变化是他们的理想越来越旺。所以当股价飙升的时候,他们并没有选择用余生去实现自己的财富,而是希望借此做大做强。于是他们利用各种杠杆融资,一拿到钱就升级设备,扩大产能,拓展渠道,或者投资其他行业。

从财富巅峰到现在的困境,老王确实错过了一些东西,但现在他肖申克的救赎力度,让我感受到了很多a股大佬当下的悲哀。或许,这是我们在变革时代共同的悲哀。

出于可以理解的原因,老王的上述故事和自救方案固然有“贾雨村和甄印石”的小说风格,但思维逻辑是真实的。目前按照同样逻辑制定的计划,真正的法老正在一个一个落地。

而我,却有把老王的故事写出来的冲动,甚至不惜讲出整个思维逻辑,只是想给其他正在拼命自救的老王一些参考。

雪崩时,没有一片雪花可以幸免。所以,救老板其实就是救我们自己。

(本文内容仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。)

本文来自投资者新闻。

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